Рынок облигаций на рекорде, но «эффект домино» усиливается: ключевые выводы нового обзора «Эксперт РА» и взгляд экспертов ФБК

Согласно новому обзору рейтингового агентства «Эксперт РА», доля облигаций в структуре корпоративного долга впервые достигла 31%. Однако за этим макроэкономическим рекордом скрывается растущее напряжение в реальном секторе.

Мы проанализировали данные обзора и выделили главные тренды, которые напрямую влияют на инвестиционные решения и корпоративное управление в 2026–2027 годах.

Ключевые выводы:

• Рост за счет сильных. Увеличение объемов размещений на 22% г/г обеспечивают преимущественно эмитенты с рейтингами «AAA» – «AA». Компании с низкими рейтингами или без них теряют доступ к ликвидности.
• Скрытое кредитное плечо. Столкнувшись с дефицитом оборотных средств, бизнес массово перешел на «бесплатный» коммерческий кредит, затягивая расчеты с контрагентами. К середине 2026 года кредиторская задолженность выросла на 26% (до 155 трлн руб.), опережая темпы роста кредитов и облигаций вдвое.
• Прогноз на 2027 год: ожидается не менее 3% первичных дефолтов (до 25 эмитентов). Риск сконцентрирован в сегменте низких рейтингов и безрейтинговых компаниях, особенно в оптовой торговле, АПК, строительстве и лизинге.

Взгляд экспертов ФБК: как распознать «эффект домино» до дефолта

Цепочка неплатежей в экономике напрямую бьет по тем, кто стоит в ней ниже: обычная задержка платежа от контрагента превращается в кассовый разрыв, а затем – в дефолт по облигациям. Для инвесторов и кредиторов это четкий сигнал: стандартного формального анализа уже недостаточно.

Эксперты ФБК рекомендуют перепроверять эмитентов, обращая внимание на три критических параметра, которые часто маскируют реальные проблемы:

1. Диспропорция в оборотном капитале

Если дебиторская задолженность компании растет в разы быстрее выручки, а операционный денежный поток падает, это классический признак надвигающегося кассового разрыва. Прибыль есть на бумаге, но реальных денег нет – они «зависли» в неоплаченных счетах.

2. Критическая зависимость от одного-двух покупателей

В уязвимых отраслях (оптовая торговля, лизинг) задержка платежа от ключевого контрагента мгновенно превращается в дефолт по купону. Поставщик может подождать месяц, а просрочка выплаты по облигации даже на один день – это уже технический дефолт.

3. Скрытые обязательства и факторинг

Активное использование факторинга для покрытия кассовых разрывов часто маскирует реальное положение дел. Иски от факторов или банков в картотеке арбитражных дел появляются за недели до официального сообщения эмитента о проблемах (как это было в недавних кейсах на рынке ВДО).

«В отчетности с особым вниманием необходимо отнестись к признакам ухудшения финансового положения. Это может выражаться в резком снижении выручки по сравнению с предыдущими периодами, в значительном – в несколько раз – росте дебиторской задолженности без соразмерного увеличения выручки, или в получении существенных убытков в отчетном периоде при том, что ранее фиксировалась прибыль. При этом необходимо помнить, что отчетность не является единственным источником информации. Ее нужно рассматривать в совокупности с другими доступными пользователю данными: пресс-релизами компании, сведениями о ситуации в отрасли в целом, отчетами рейтинговых агентств», – отметили Алексей Терехов, Старший управляющий партнер ФБК, и Анастасия Терехина, Старший партнер ФБК, Услуги финансовым институтам.