Что скрывает продавец бизнеса?

Александр Попов, консультант департамента финансового консультирования ФБК

Любая сделка по купле-продаже бизнеса – весьма нервная и хлопотная процедура как для покупателя, так и для продавца. У покупателя до последнего момента отсутствует уверенность в том, что цена сделки является адекватной приобретаемой компании, а представленная продавцом информация – объективной и достоверной. Именно с целью выявления «узких мест» потенциальный инвестор обращается за помощью к профессионалам.

В настоящее время все больше сделок купли-продажи компании сопровождается проведением прединвестиционного исследования — Due Diligence (DD). Его основной целью является сбор полной, достоверной и объективной информации о финансовом состоянии компании, ее производственных мощностях, контрагентах и партнерах. Для достижения поставленной цели решаются такие задачи, как оценка достоверности информации, представленной продавцом (собственниками); определение финансовых, налоговых, юридических, технологических и иных рисков, существующих у компании; определение размера и вероятности реализации каждого из выявленных рисков.

Соответственно, каждый из перечисленных рисков может носить как умышленный, так и случайный характер, а DD призвано помочь покупателю выявить такие риски.

Продажа действующего бизнеса — наиболее правильное решение для владельцев успешных компаний. Продажа позволяет получить не только справедливую цену за имеющиеся активы, но и премию за действующий бизнес (гудвилл), которая может превосходить стоимость активов в несколько раз. Кроме того, основанный прежним владельцем бизнес обретает новую жизнь, поскольку покупатель, предложивший максимальную цену, практически всегда стремится к развитию и росту компании.

С другой стороны, стоимость goodwill входит в цену продажи, и объективно ее трудно определить, так как при оценке деловой репутации всегда имеет место некоторая доля условности.

И все же сделки по купле-продаже бизнеса не всегда протекают гладко.

При продаже фирм, работающих в сфере услуг, известны случаи, когда собственники создавали «фирмы-близнецы». Дело в том, что очень часто клиенты работают не просто с конкретной организацией, а с весьма определенными лицами, собственниками, директорами. Продав и заработав, собственник просто-напросто переманивал всех основных клиентов. К примеру, при покупке выставочного бизнеса велика вероятность того, что бывший владелец создаст аналогичную выставку и привлечет прежнюю клиентскую базу. Это влечет за собой разорение фирмы — объекта сделки.

Возвращаясь к классификации возможных рисков, DD можно условно разделить на несколько этапов.

В первую очередь в ходе DD изучаются основные правоустанавливающие документы, определяющие легитимность прав собственника. Делается это с целью понять: действительно ли сделка является законной.

В этой связи имеет место тщательное изучение учредительных документов компании-объекта, выписок из реестра акционеров, документов купли-продажи, платежных документов. В некоторых запутанных случаях целесообразно направление соответствующих запросов на подтверждение в регистрирующие органы.

Правовое DD призвано определить соответствие правовых фактов компании-объекта требованиям российского законодательства, внутренним регламентирующим документам компании, существующей арбитражной практике и обычаям делового оборота.

Продажа бизнеса — сделка двусторонняя, в которой покупатель стремится купить по наименьшей стоимости, а продавец — продать по наибольшей. Соответственно, DD является своеобразным инструментом покупателя, с помощью которого он может регулировать цену. Продавец, в свою очередь, всячески пытается представить предприятие в выгодном свете.

Особое внимание в настоящее время уделяется добросовестности предприятий в отношении уплаты налогов и сборов. В связи с этим проводится так называемое Tax Due Diligence. В общем виде это исследование включает в себя:

•проверку правильности исчисления и уплаты налогов;

•проверку обоснованности применения налоговых льгот и специальных налоговых режимов;

•проверку правильности отражения налоговых обязательств в учете и отчетности;

•выявление налоговых рисков.

Как один из вариантов — налоговые риски могут явиться следствием экономически необоснованных расходов. К примеру, плата управляющей активами компании составляет наибольшую долю в составе расходов. Следовательно, налоговые органы вполне могут не признать соответствующую сумму затрат и доначислить налог на прибыль организации.

Другой практический аспект применения Tax DD — налог на добавленную стоимость, аккумулируемый на счете бухгалтерского учета «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям». В случае отсутствия первичных документов, заполненных надлежащим образом, у покупателя компании впоследствии могут возникнуть серьезные проблемы с принятием соответствующей суммы НДС к вычету / возврату.

Широк и спектр маневров продавца в отношении финансовой отчетности. Так, к примеру, предприятие, помимо своей основной деятельности, активно занималось некоторой коммерческой деятельностью. Все денежные потоки по коммерческой деятельности проводились через зависимое юридическое лицо. Соответственно, приобретая компанию, покупатель рискует увидеть совсем иные цифры, так как фактически данная аффилированная компания останется подконтрольной прежним собственникам.

Вообще, вопросу аффилированных и зависимых лиц и компаний в ходе DD должно уделяться особо пристальное внимание. Здесь могут быть сокрыты поставки, кредиты и займы, разнообразные льготные договора аренды и т.п. В настоящее время предприятия неохотно раскрывают подобную информацию в годовой и промежуточной отчетности, всячески вуалируя зависимость.

Одним из излюбленных «приемов» продавца по завышению стоимости активов является завышение стоимости основных средств путем сокрытия фактов физического и морального износа объектов основных средств, утраты фактической производственной мощности объектов и т.п.

Возможен вариант, когда земля, на которой расположен объект недвижимости, находится в аренде. Причем срок аренды по договору уже истек или истечет в ближайшее время. Аналогичная проблема складывается в том случае, если существенная часть производства использует объекты основных средств по договору аренды.

Для компаний, работающих в сфере недвижимости, известны случаи завышения стоимости их незавершенного строительства. Как вариант — невозможность доведения «незавершенки» до состояния готовности ввиду непреодолимых обстоятельств (в том числе государственных ограничений). Или же завершение НЗС будет весьма нерентабельным. И в том и в другом случае никакой ценности такое строительство не представляет и, соответственно, не может включаться в общую стоимость сделки купли-продажи бизнеса. Известны также прецеденты попытки продажи зданий и сооружений, по которым соответствующими муниципальными органами власти уже принято решение о сносе.

В принципе, в составе любого предприятия могут быть затраты незавершенного производства, не представляющие большой ценности для покупателя, или старые просроченные контракты.

Поэтому DD предусматривает изучение «незавершенки» по периодам возникновения и хранения, а также правовую проверку разрешительной документации на строительство.

Наряду с завышением стоимости активов, может иметь место занижение стоимости обязательств. Наиболее типичный способ — утаивание задолженностей и обязательств перед поставщиками, подрядчиками, акционерами и иными контрагентами, договором с которыми предусмотрены весьма значительные штрафные санкции за неисполнение / ненадлежащее исполнение соответствующих условий договора.

Например, у компании имеется несколько кредитных договоров, в условиях каждого из которых предусмотрена передача годовой и промежуточной отчетности банку. При этом за нарушение соответствующего пункта договором предусмотрено начисление штрафных санкций за каждый день просрочки. На момент совершения сделки по купле-продаже бизнеса факты, подтверждающие передачу отчетности, отсутствуют. Таким образом, в совокупности на практике сумма штрафных санкций по договорам может достигать

$3—4 млн. Еще более существенные штрафные санкции могут образоваться по инвестиционным контрактам в сфере девелопмента.

Следующая разновидность подобных санкций — golden parachutes (золотые парашюты) — компенсации, выплачиваемые высшему руководству акционерного общества. Подобные компенсации и выходные пособия утверждаются в регламентирующих документах АО. Вообще, «золотые парашюты» используются руководством в качестве противодействия увольнению со стороны нового владельца, в том числе в результате враждебного поглощения.

DD также уделяет внимание изучению динамики чистых активов компании. Это позволяет предотвратить существенный отток денежных средств нового собственника, так как если чистые активы компании являются отрицательными более двух лет, то кредиторы имеют право досрочно предъявить требования к компании о погашении задолженности. Соответственно, ликвидность предприятия значительно снизится с вытекающими из этого последствиями.

Не менее важный аспект DD представляют выданные поручительства, авалированные векселя, векселя с индоссаментом и иные выданные компанией гарантии и поручительства, способные впоследствии вызвать значительный отток финансовых ресурсов из компании.

В целом выявление финансовых рисков в ходе DD осуществляется посредством:

•изучения активов компании, ее доходов, расходов, финансовых коэффициентов и системы финансового контроля;

•исследования доходности и сомнительных сделок, активов и пассивов баланса;

•проверки достоверности данных учета, надежности систем внутреннего контроля;

•проверки состава и полноты отражения дебиторской задолженности (использование скидок, возврат товара и сомнительные долги), размера товарооборота (оценка, обороты, управленческая практика);

•проверки состава и условий расчетов с поставщиками и подрядчиками (произведенные выплаты, предоставленные услуги, сомнительные сделки, неучтенные обязательства, договора и контракты);

•анализа бюджета и планирования в компании;

•изучения задолженности, включая инвентаризацию долговых обязательств и их сроков;

•анализа движения денежных потоков.

В заключение стоит отметить, что соблюдение баланса интересов сторон — довольно сложная задача, поэтому желательно привлечение специалистов, которые возьмут на себя роль независимых экспертов оценки.

Не стоит относиться к продавцу предвзято, полагая, что в причине продажи бизнеса таится подвох. Однако не стоит и проявлять излишнюю наивность и доверчивость: «Доверяй, но проверяй!»

Due Diligence, по сути, является страховкой покупателя от явных ошибок и промахов. Оно не носит типового характера, а является индивидуальным для каждой конкретной ситуации, каждого заказчика, фирмы — объекта исследования.

Опубликовано в "Босс"