Чтение баланса между строк

Андрей Рекшинский, директор департамента управленческого консультирования компании ФБК

Как показывает практика, информационная значимость баланса и его роль в финансовом анализе сильно недооценена.

Периодически (раз в месяц или квартал) на стол генеральному директору ложится отчетность компании: баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств. Как по этой отчетности определить, насколько хорошо идут дела у компании? В учебниках по анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятий приводится достаточно полная методика финансового анализа отчетности (вертикальный и горизонтальный анализ баланса, расчет коэффициентов и т.п.). Однако подходит ли такой анализ для генерального директора?

На наш взгляд, нет. «Классический» анализ не дает ответы на вопросы о причинах имеющегося состояния дел, а самое главное — не отвечает на вопрос, что делать дальше, где искать резервы или пути улучшений ситуации. Предлагаемый в статье подход к анализу отчетности можно также применять и при оценке эффективности бюджетов, особенно при проведении вариантного анализа и установлении значений ключевых показателей топ-менеджерам компании.

Основная задача генерального директора — обеспечить максимальную эффективность деятельности компании. Одним из главных показателей эффективности деятельности коммерческой организации является ее стоимость. Как правило, стоимость компании определяется ценой акций данной компании на открытых рынках. Однако такое определение не всегда подходит. Во-первых, данный метод применим только для открытых акционерных обществ. Во-вторых, в России рынок акций еще не вышел на тот уровень развития, чтобы быть достоверным индикатором стоимости компании. В-третьих, акции большинства компаний в России не котируются на фондовых рынках, а значит, и данный показатель неприменим. По нашему мнению, наиболее универсальным показателем, характеризующим эффективность деятельности компании, является доходность собственного капитала. Рациональный собственник стремится получить максимальную текущую и будущую доходность на вложенный в компанию капитал, а значит, доходность на собственный капитал является для него одним из основных параметров, характеризующих ценность компании. Доходность собственного капитала также является одним из наиболее важных показателей, определяющих стоимость компании.

Рентабельность (или доходность) собственного капитала можно разложить на составляющие в виде произведения рентабельности продаж, оборачиваемости активов и финансового рычага (см. рис. 1). Это позволяет комплексно подойти к решению задачи роста рентабельности собственного капитала.

Роста рентабельности собственного капитала можно добиться за счет следующих факторов:

•увеличение рентабельности деятельности компании (рост рентабельности продаж);

•снижение уровня необходимых активов для осуществления основной деятельности компании (рост оборачиваемости активов);

•снижение доли собственного капитала (увеличение финансового рычага).

Анализ финансовой отчетности по этим показателям позволяет определить исходные позиции компании, наметить пути улучшения и оценить влияние этих мероприятий на конечный показатель.

Для более глубокого анализа причин недостаточной эффективности деятельности компании (низкой рентабельности собственного капитала) требуется провести анализ приведенных выше показателей. Исходными данными для анализа служат баланс и отчет о прибылях и убытках.

Анализ проводится в следующих направлениях:

•для анализа рентабельности продаж данный показатель раскладывается на ряд составляющих: рассчитывается доля отдельных групп расходов (себестоимости, административных и коммерческих расходов, налогов и др.) в выручке от реализации, что позволяет выявить узкие места в структуре издержек компании;

•по оборачиваемости активов проводится анализ оборачиваемости каждой группы активов (основных средств, запасов, дебиторской задолженности и др.), что позволяет выявить узкие места в структуре активов компании;

•по финансовому рычагу проводится анализ оптимальности соотношения собственных и заемных средств. Данный показатель отражает уровень финансовой зависимости компании: чем больше финансовый рычаг, тем больше риск для финансовой устойчивости. Кроме того, необходимо учитывать, что доходность собственного капитала будет расти при привлечении заемных средств только тогда, когда рентабельность активов выше процента, уплачиваемого по привлеченным средствам. В противном случае возникшая разница будет уменьшать доходность собственного капитала.

Глубина детализации рассчитываемых показателей зависит от особенностей конкретной компании и потребностей анализа. Недостаточная детализации затрат и активов при расчете показателей, как и их чрезмерная детализация, затруднит анализ данных и выработку соответствующих путей решения выявленных проблем.

При анализе рентабельности продаж, кроме анализа доли затрат в выручке, особенно важен анализ самой выручки компании. Выручка может быть проанализирована по направлениям деятельности, реализуемой продукции и услугам и др. Это позволит выявить пути роста выручки и, соответственно, рентабельности деятельности компании.

Используя такой подход, генеральный директор может оценить эффективность работы каждого из своих менеджеров.

Следующее направление повышения эффективности — снижение доли собственного капитала в структуре баланса (или увеличение финансового рычага). Особенность данного направления заключается в том, что можно увеличить доходность на собственный капитал без повышения эффективности работы самой компании. Этим и опасен данный путь: манипулируя финансовым рычагом, можно создать видимость улучшения дел. Поэтому обратите внимание: возможно, высокая доходность на собственный капитал стала следствием нездорово высокого долга. Например, две компании на рынке достигли примерно одинаковой доходности на вложенный капитал. Но одна компания — за счет снижения издержек и сокращения цикла оборота товаров, а другая — за счет сокращения доли собственного капитала. Естественно, ценность первой компании гораздо выше.

Для определения оптимального соотношения собственного и заемного капиталов можно использовать рекомендованные значения коэффициентов ликвидности из стандартного курса финансового анализа. Однако для более индивидуального подхода рекомендуется рассчитать коэффициент покрытия процентов. Чтобы его рассчитать, следует прибыль до выплаты налогов и процентов разделить на расходы на выплату процентов, то есть определить, во сколько раз прибыль превышает проценты по долгам: должно быть не менее, чем в четыре раза.

Для обеспечения ликвидности компании рекомендуется также соблюдать принцип соответствия, который заключается в том, что вложения в активы лучше всего финансировать за счет источников, срок жизни которых соответствовал бы сроку жизни актива. Например, при финансировании проекта сроком службы пять лет лучше выбирать кредит с соответствующим сроком. Это связано с тем, что если кредит будет краткосрочным и за время реализации проекта процентные ставки вырастут, то показатели проекта ухудшатся, и необходимо будет пересматривать экономическое обоснование проекта.

Для проведения анализа соответствия срочности источников финансирования и их размещения за определенный период необходимо рассчитать изменение баланса по статьям. При этом уменьшение статьи активов является источником, увеличение — направлением размещения. По пассивам — наоборот: увеличение статьи пассива является источником, уменьшение — направлением размещения.

Разделив источники на краткосрочные и долгосрочные, можно сопоставить срочность источников финансирования и их размещения.

Таким образом, мы соединили воедино показатели баланса и отчета о прибылях и убытках, показав при этом, как изменение каждого показателя приводит к изменению эффективности деятельности всей компании.

Опубликовано в "Газета"