Ситуация на рынке слияний и поглощений в 2009 г.

Слияния и поглощения - оценка активов

Макроэкономическая ситуация в РФ 2009 – 2010 гг.

За период с начала 2009 г. по начало второго квартала 2010 г. российская экономика столкнулась с разнонаправлено влияющими на уровень экономического развития страны тенденциями. В течение 2009 г. российская экономика полностью ощутила последствия мирового финансового кризиса, с появлением фрагментарных признаков восстановления экономики, начиная со второго полугодия 2009 г. Произошло резкое снижение потребительского спроса, сокращение объемов кредитования, значительное падение темпов роста промышленного производства. Курс рубля после падения конца 2008 – начала 2009 г., вновь стал укрепляться, что вкупе с повышением тарифов естественных монополий привело к ухудшению позиций большинства российских компаний, в значительной степени обремененных долгами.

Кризис, начавшийся в конце 2008 г., в полной мере повлиял на основные макроэкономические показатели по итогам 2009 г. года: спад реального ВВП составил -8,51%, потребительская инфляция - 8,8 %. Несмотря на относительно низкий темп прироста потребительских цен по сравнению с предыдущим годом (13,3%), однозначное значение величины данного показателя достигнуто не в последнюю очередь за счет падения производства (индекс промышленного производства по итогам 2009 г. по сравнению с 2008 г. составил 89,2%) и замедления роста доходов потребителей.

Рис. 1. Динамика основных макроэкономических показателей национальной экономики России в 2002 – 2009 гг.

Источник: Росстат, Министерство экономического развития, Центральный Банк РФ

Среди отраслей производства по данным Росстата наибольшее падение в 2009 г. продемонстрировали отрасли обрабатывающей промышленности, обладающие высокой добавленной стоимостью, такие как, производство транспортных средств и оборудования (-38% по сравнению с 2008 г.), производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования (-31,6%) производство машин и оборудования (- 28,4%). Показатели добычи полезных ископаемых уменьшились в меньшей степени. Темп роста добычи полезных ископаемых по итогам 2009 г. составил 98,8%, в том числе для топливно-энергетических ресурсов – 99,4%.

При рассмотрении периода, в котором общепринято отмечать начало восстановления национальной экономики РФ, стоит отметить наличие разнонаправленных тенденций с точки зрения экономического развития. Наблюдается улучшение отдельных макроэкономических показателей: преодолен спад во внешней торговле, что связано с повышением мировых цен на сырье, в первую очередь на топливно-энергетические ресурсы. Начиная с ноября 2009 г. по данным Росстата, зафиксирован рост промышленного производства, как в добыче полезных ископаемых, так и в обрабатывающей промышленности. Причем в первом квартале 2010 г. позитивную динамику продемонстрировала даже наиболее депрессивная отрасль промышленности - автомобильная. Произошло замедление падения инвестиций в основной капитал, однако, роста по данным Центрального Банка России на конец февраля 2010 г. еще не наблюдается.

Рис. 2 Динамика в макроэкономических показателей РФ в краткосрочной ретроспективе

Источник: Росстат, Центральный Банк РФ, Министерство экономического развития

В целом динамика макроэкономических показателей периода 2009 – 1 кв. 2010 гг. свидетельствуют об обоснованности сдержанных оптимистичных перспектив экономического развития РФ. Экономическая политика правительства имеет ряд особенностей, которые содержат угрозы для будущего развития. Приоритетами являются поддержание социальной стабильности и поддержка реального сектора экономики (особенно в кризисный период). Но подобные цели способствуют сохранению неэффективно работающих предприятий через нерыночное предоставление заемных средств или даже просто безвозвратных трансфертов. Вмешательство государства в процесс заключения сделок, через жесткое трудовое законодательство, не позволяющее предпринимателям гибко реагировать на изменения на рынке с одной стороны и способствующее немотивированному экономическому поведению работников - с другой.

Поддержание социальной стабильности, с повышением социальных расходов автоматически повышает налоговую нагрузку на бизнес. Реформа ЕСН, приостановленная в период кризиса, будет продолжена, начиная с 1 января 2011 г., запланировано повышение ставок страховых взносов, таким образом, общая ставка страховых платежей на пенсионное, обязательное медицинское и социальное страхование повышается с 26 до 34%.

Во многих странах мира существенная часть государственных расходов приходилась на строительство инфраструктурных объектов, а социальные расходы сохранены на прежнем уровне либо снижены. В РФ государственные инвестиции в инфраструктуру составляют небольшую долю федерального бюджета. За январь 2010 г. по данным Росстата расходы федерального бюджета по статьям «национальная экономика» и «дорожное хозяйство» составили всего 3,64% всех фактических расходов.

Динамика инвестиций в основной капитал свидетельствует о замедлении падения в период 2009 – начало 2010 гг., но еще более наглядно демонстрирует о том, обновления физически и морально устаревших основных фондов не происходит. И такая тенденция наблюдается на фоне призывов руководства страны к модернизации национальной экономики. По данным журнала «Эксперт» в марте 2010 г. наступил перелом тренда сокращения инвестиций в российскую экономику как со стороны отечественных, так и со стороны зарубежных компаний. Но необходимых объемов инвестиций в основные средства пока не наблюдается, удалось лишь остановить падание.

Ситуация на рынке слияний и поглощений в 2009 г.

В 2009 г. под влиянием неопределенной макроэкономической ситуации в РФ произошел спад активности на рынке слияний и поглощений. Компании, прежде всего ориентировались на оптимизацию затрат, пересмотрев инвестиционные программы. Часть компаний ушли с рынка, часть - заняли их место как более конкурентоспособные. Рост показателей национальной экономики в 4 квартала 2009 г. – 1 квартала 2010 г. внес позитивные сигналы на рынок M&A.

В 2009 г. российский рынок слияний и поглощений сократился более чем на 57%, составив около 41,91 млрд. долл. США в стоимостном выражении против 98 млрд. долл. США в 2008 г. Всего на российском рынке слияний и поглощений была совершена 731 сделка против 775 сделок в 2008 г. Объем трансграничных сделок M&A в 2009 г. составил 10,87 млрд. долл. США. Из них на долю приобретения российскими компаниями зарубежных активов приходится 73,54% в стоимостном объеме и 35,5 % по количеству сделок.

Одной из особенностей рынка M&A является закрытость информации. В СМИ поступают сведения, являющиеся лишь малой частью всего объема рынка. Данный фактор приводит к тому, что участники рынка часто не знают имени покупателя или сумму сделки. Из 731 сделки стоимость была раскрыта в 32,15% случаев по сравнению с 54% в 2008 г. Среди пяти самых распространенных отраслей: финансов, энергетики, связи, добычи нефти и газа, а также производства пищевых продуктов, средний уровень прозрачности сделок составил 32%.

В 2009 г. лидирующее положение по величине направленных инвестиций занимали компании нефтегазового сектора (21,22 млрд. долл. США, что составляет около 50,63% объема рынка). По сравнению с 2008 г. объем рынка в данном секторе вырос на 75,84%.

Структура рынка слияний и поглощений по отраслям в зависимости от количества и объема заключенных сделок (в ценовом выражении) представлена на Рис. 3.

Рис. 3 Структура российского рынка слияний и поглощений в 2009 г.

Для рынка слияний и поглощений наиболее значимыми в краткосрочной и среднесрочной перспективе являются проявившиеся в конце 2009 – начале 2010 позитивные факторы в экономике РФ. К таким факторам относятся: нормализация ситуации с ликвидностью, рост фондового рынка, открытие западных рынков для привлечения заемных средств и для размещений ценных бумаг, рост потребительского спроса, а также прост промышленного производства, зафиксированный даже в наиболее депрессивных отраслях. Что касается негативных структурных проблем российской экономики, изложенных выше, то последствия являются наиболее актуальными для средне-, и долгосрочного периода. Важным постоянным ограничением развития российской экономики, как в докризисный, так и в посткризисный период остается недостаточный уровень развития финансового рынка.

Финансовый сектор на рынке слияний и поглощений

В 2009 г. в финансовом сегменте рынка M&A по сравнению с 2008 г. наблюдался спад деловой активности, а также снижение объема рынка в стоимостном выражении. В 2009 г. была заключена 101 сделка на сумму 2,57 млрд. долл. США.

Количество сделок по сравнению с аналогичным показателем 2008 г. снизилось на 22,90 %, а их общая стоимость – почти в 7 раз. Средняя стоимость сделки составила 95 млн. долл. США. Сделки с точки зрения суммы в основном заключались на сумму менее 100 млн. долл. США – 20 сделок, что касается сделок на сумму от 100 млн. долл. США и выше, то их число сделок составило 7 сделок.

По итогам 2009 г. финансовый сектор потерял лидерство по объему рынка M&A, опустившись на 4 место в составленном по результатам исследования рейтинге. Первые три места в рейтинге занимают: традиционно стабильный для российского рынка нефтегазовый сектор, телекоммуникации и такой сектор как «строительство недвижимость и гостиничный бизнес».

Снижение позиций финансового сектора на рынке слияний и поглощений связано не столько с ростом количества или стоимости сделок M&A прочих сегментов национальной экономики, а скорее с разными темпами падения под влиянием кризисных факторов. Наиболее ярким примером кризисного фактора является рост сделок слияний и поглощений в строительстве и недвижимости. Происходила реализация строительных объектов и имущественных комплексов, заложенных по условиям кредитных договоров с банками. Приобретались акции переживавших кризис строительных компаний и девелоперов, стремящихся оперативно привлечь средства. Исключение составляет нефтегазовый сектор, который показал прирост как по объему рынка так и по числу сделок (75,84 и 38,46% соответственно). Данный факт связан с благоприятным положением нефтяных и газовых компаний в кризис, которое позволяет совершать сделки с целью реализации стратегий развития.

Падение показателей слияний и поглощений в финансовом секторе объясняется также и снижением прозрачности рынка. В 2009 г. в СМИ, использованных в качестве первоисточников (использованные в настоящей статье количественные показатели и их дальнейший анализ основаны на информации о завершенных сделках из открытых источников таких как: журнал «Слияния и поглощения», Бюллетень «AK&M», Quote.ru, Merger.ru - прим.авт.), стоимость сделки, например, была раскрыта лишь в 26,73% случаев по сравнению с 41,98% в 2008 г., а инвестор известен только в 83,17% случаев при 92,37% в 2008 г.

Российский финансовый сектор является закрытым, по сравнению с прочими сегментами экономики, в которых распространены сделки слияний и поглощений. Данный факт подтверждается проведенным исследованием: средний уровень прозрачности по пяти самым популярным отраслям (финансы, энергетика, связь, добыча нефти и газа, а также производство пищевых продуктов) – 32% несколько выше показателя прозрачности финансового сектора. Помимо зафиксированного падения прозрачности по сделкам, факт завершения которых подтверждается данными использованных в исследовании источников информации, обнаружены сделки в количестве порядка 86, факт завершения которых не установлен. Поэтому потенциал активности и объемов финансового сектора рынка слияний и поглощений в 2009 г. существенно выше, чем установлено в настоящем исследовании. Однако, включение в итоговый анализ сделок, находящихся на различной стадии завершения привело бы к искажению результатов, в связи с чем анализировались лишь завершенные сделки. Уровень раскрытия деталей сделки в итоговой выборке представлен на Рис. 4.

Рис. 4 Прозрачность сделок выборки

В 2009 г. было совершено 22 трансграничные сделки в финансовом секторе с участием российских компаний на сумму 1,69 млрд. долл. США, что составило 65,6% всего финансового сегмента рынка слияний и поглощений. Такие показатели подтверждают факт более высокой прозрачности сделок с иностранным участием.

При рассмотрении структуры выборки сделок слияний и поглощений в 2009 г. в финансовом секторе бесспорное лидерство по подотраслевому признаку в 2009 г. занимают сделки с акциями банков. В 2009 г. было совершено 60 сделок на сумму 1,83 млрд. долл. США, что составляет 71,26% объема рынка. Структура рынка M&A в финансовом секторе представлена на Рис. 5.

Рис. 5 Структура финансового сегмента рынка слияний и поглощений по подотраслям

С точки зрения структуры рынка по размеру приобретаемого пакета акций, то из 101 сделки в 2009 г. 38 были направлены на покупку пакета акций размером 75 - 100%. Совокупная стоимость таких сделок составила 2,2 млрд. долл. США, что соответствует 85,6% всего объема рынка M&A в финансовом секторе.

Совокупные инвестиции российских компаний в акции отечественных эмитентов финансового сектора составили в 2009 г. 0,88 млрд. долл. США или 34,4% всего объема рынка; было зафиксировано 79 сделок. Крупнейшие сделки представлены в Табл. 1. Крупнейшие сделки российского сегмента рынка иллюстрируют преобладание топливно-энергетического комплекса в структуре национальной экономики РФ, в частности относительно активности таких компаний на рынке слияний и поглощений.

Связь финансового сектора с нефтегазовым, на примере сделок из выборки, свидетельствует о наличии некоторых закономерностей развития финансовой отрасли, которые проявляются в национальной экономике РФ. В большинстве стран мира, с развитым финансовым сектором банки и инвестиционные компании в своей деятельности руководствовались изменениями в стратегиях развития своих важнейших клиентов. В России крупнейшие клиенты – нефтегазовые компании. Поэтому особых структурных изменений в развитии финансового сектора не произойдет в обозримой перспективе, пока будет сохраняться в целом сырьевая ориентация всей экономики РФ.

Табл. 1 Крупнейшие сделки российских компаний с акциями российских компаний в финансовом секторе

ОАО «СУЭК-Красноярск» приобрело 98,2% акций ОАО «Сибэнергохолдинг», созданного Сибирской угольной энергетической компанией для обмена активами с миноритарными акционерами ликвидированного РАО «ЕЭС России»: ОАО «СУЭК», ОАО «Газпром» и ОАО «Норильский никель». Стоимость пакета акций составила 7,45 млрд. руб. Дата совершения сделки - 24 декабря 2009 г. На баланс ОАО «Сибэнергохолдинга» попали пакеты акций ТГК-12 (около 5%) и ТГК-13 (около 12%), которые СУЭК обменял на другие активы. Таким образом, очевидно, что данная сделка была лишь составной частью более сложной сделки, объектом которой являются активы энергетической отрасли, однако по формальной классификации попадает в финансовый сектор.

Главной целью приобретения ОАО «Газпром» двух компаний: ООО «Кап-Инфин» и ООО «Транс-Инвест», стали акции компании ОАО «Дальтрансгаз», которыми владели общества. Данной сделкой Газпром упрочил свою позицию монополиста в экспорте газа. Это еще один случай, когда приобретение акций компаний финансового сектора – звено в последующей покупке нефтегазовых активов.

Увеличение доли с 19,79 до 99,99203% в ОАО «Газэнергобанк» со стороны ОАО «АКБ «Пробизнесбанк» состоялось 22 января 2009 г. Ещё 14 ноября 2008 г. государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов» подписала генеральное соглашение с ОАО «Газэнергобанк» и АКБ «Пробизнесбанк». Документ определяет порядок и условия взаимодействия сторон при выполнении мероприятий по предупреждению банкротства ОАО «Газэнергобанк». При этом ОАО «Пробизнесбанк», выступающий в роли инвестора, обязуется, в частности, приобрести акции ОАО «Газэнергобанк» и разработать детальный план финансового оздоровления Газэнергобанка и в полном объеме исполнить мероприятия по предупреждению банкротства банка.

В отличие от российского сегмента рынка слияний и поглощений в финансовом секторе, сделки с участием иностранных компаний не имеют ярко выраженной связи с нефтегазовым сектором. Ввиду небольшого объема трансграничного рынка по количеству сделок в таблице ниже представлены крупнейшие сделки по покупке иностранными инвесторами российских активов и наоборот.

Табл. 2 Крупнейшие трансграничные сделки российских компаний с акциями российских компаний в финансовом секторе

Государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» приобрела 75% акций ЗАО «Проминвестбанк» за 1,08 млрд. долл. США. По итогам выкупа допэмиссии акций украинского банка ВЭБ получил контроль над 75% акций. Напомним, Антимонопольный комитет Украины предоставил разрешение государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» на приобретение свыше 50% акций ЗАО «Акционерный коммерческий промышленно-инвестиционный банк».

В экспертном сообществе существует мнение о стратегическом характере сделки. ЗАО «Проминвестбанк» - один из крупнейших кредиторов украинской экономики, который обслуживает промышленные предприятия, ориентированные на экспорт. Таким образом, покупка сильно подешевевших под влиянием кризиса акций ЗАО «Проминвестбанк» может способствовать увеличению доступа российских компаний на рынок Украины.

Привлечение Сбербанка в качестве стратегического инвестора в банковский сектор Беларуси через продажу 93,27% акций ОАО «БПС-Банк» за 280,8 млн. долл. США обеспечит расширение объемов кредитования экономики, рост конкуренции, а также появление на рынке новых банковских технологий и продуктов. Банковский сектор Беларуси является одним из наиболее привлекательных в СНГ ввиду умеренной распространенности банковских продуктов. Сделка была совершена в конце 2009 г.

В течение 2010-2014 гг. Сбербанк планирует расширить объемы бизнеса ОАО «БПС-Банк» и достичь 12%-ной доли рынка корпоративного кредитования. Также планируется существенно увеличить объемы розничных операций.

25 сентября 2009 г. было завершено оформление стратегического альянса, заключенного между ИК «Тройка Диалог» и Standard Bank (ЮАР) в марте 2009 г. Было получено одобрение всех регуляторов. Уникальная для российской и мировой финансовой индустрии сделка была закрыта.

Первым шагом к созданию альянса стало заключение сделки в марте 2009 года, по условиям которой Standard Bank становится владельцем 33% акций ИК «Тройки Диалог», выплачивает компании 200 млн. долл. США и передает Тройке 100% долю в своем российском дочернем коммерческом банке – «Стандарт Банке».

При рассмотрении сделок с иностранным участием, можно отметить некоторые тенденции российского рынка M&A. Первая связана с наличием политически мотивированных сделок. Это видно в том числе на примере крупнейших сделок, рассмотренных выше. Одно из приоритетных направлений деятельности Государственной корпорации «Банк развития и внешэкономической деятельности» - реализация инвестиционных проектов, направленных на устранение инфраструктурных ограничений экономического роста, то есть финансирование проектов, способствующим росту национальной экономики РФ. Покупка акций украинского банка на сумму более 1 млрд. долл. США, выглядит несколько выбивающимся из перечня приоритетных направлений деятельности госкорпорации.

Вторая тенденция российского рынка M&A в финансовом секторе - наличие некоторых участников рынка, которые даже в период неопределенности способны заключать крупные сделки и реализовывать стратегии развития. Это в первую очередь - госбанки, получившие в период кризиса большую часть ликвидности, направленной на поддержку банковского сектора. Это можно видеть на примере представленных выше трансграничных сделок: ОАО «Сбербанк» осуществляет выход на закрытый и ненасыщенный белорусский рынок, Внешэкономбанк осуществляет выкуп мажоритарного пакета проблемного банка в Украине.

Третья тенденция связана с тем, что при наличии влиятельных госбанков и неэкономических мотивов сделок, на российском рынке сформировались также отдельные компании («Тройка Диалог»), достаточно устойчивые, чтобы реализовывать долгосрочные стратегии развития в противовес кризисным процессам, причем партнерами могут выступать глобальные игроки, такие как Standard Bank. Такие сделки являются свидетельством определенной стадии развития российской финансовой отрасли на пути сближения с мировыми стандартами.

Перспективы и прогнозы развития финансового сектора рынка слияний и поглощений

Развитие российского рынка слияний и поглощений в 2010-2011 гг. будет проходить под влиянием макроэкономической ситуации в России, а также некоторых специфических для финансовой отрасли факторов.

Умеренно-благоприятная макроэкономическая ситуация в 2010-2011 гг. положительно скажется на динамике рынка слияний и поглощений. В экономику страны под влиянием высоких цен на энергоресурсы и сырье поступает валютная выручка экспортеров, улучшается ситуация с ликвидностью, растут котировки компаний-лидеров. Даже традиционно консервативная позиция министра финансов А. Кудрина предусматривает повышение прогнозов роста ВВП и сокращения ожидаемого уровня дефицита бюджета. По результатам 1-го квартала 2010 г. наблюдается оживление динамики инвестиций в российской экономике, как внутренних, так и иностранных. Выше перечисленные, а также некоторые другие наметившиеся позитивные сигналы будут способствовать росту фондового рынка, особенно в части ведущих компаний. Вслед за ростом инвестиционных возможностей клиентов, возрастут и возможности организаций финансовой отрасли: банков и инвестиционных компаний. В таких условиях закономерно ожидать оживления на рынке слияний и поглощений.

Однако, даже повышающиеся прогнозы аналитиков относительно роста котировок российских компаний , улучшающиеся макроэкономические показатели не могут нивелировать сохраняющиеся негативные фундаментальные характеристики: конкурентоспособность российской экономики, производительность труда, непрозрачность сделок, высокую коррупционную составляющую, рост налоговой нагрузки на бизнес, высокую социальную составляющую бюджета и ВВП. Перечисленные факторы сдерживают инвестиционные перспективы бизнеса и снижают возможности развития компаний через слияния и поглощения.

Позитивные и негативные факторы есть и в числе специфических факторов, влияющих на динамику развития финансового сектора слияний и поглощений. К позитивным факторам относится сформировавшаяся устойчивая группа банков, государственных и частных, которые способны реализовывать свои стратегии развития внутри страны и за рубежом (например, стратегия Сбербанка подразумевает занятие активных позиций в первую очередь на рынках стран СНГ, где возможные объекты сделок стоят дешево). После кризиса ведущие банки зачастую вынуждены принимать активное участие в сделках M&A. По ходу ухудшения финансовой устойчивости и платежеспособности их клиентов в собственность банков перешли разнопрофильные активы, ожидать наиболее благоприятного уровня цен на которые банки не имеют возможности, предпочитая реализацию в кратчайший срок по максимально возможной цене.

В процессе реализации антикризисной политики государственные банки, например, ОАО «Сбербанк», ОАО «ВТБ» получили значительную часть средств, выделенных на поддержку российской банковской системы. Их инвестиционные возможности и до кризиса превосходили показатели частных банков. Поэтому, учитывая политически мотивированные сделки, которые регулярно совершаются госбанками, потенциал финансового сектора слияний и поглощений расширяется за счет особого положения данных организаций, деятельность которых иногда выходит за пределы закономерностей рынка.

К негативным факторам, влияющим, на рынок слияний и поглощений в финансовом секторе, относится частое вмешательство государства в деятельность банковского сектора. Например, банки обязаны предоставлять любую информацию по валютным операциям и счетам Федеральной Налоговой Службе, Федеральной Таможенной службе и Росфиннадзору. Преследуя цель роста кредитования экономики, государство оказывает давление на банки, чтобы добиться снижения процентов по кредитам населению и компаниям. Подобная политика препятствует рыночным оценкам банками рисков и ограничивает гибкость в принятии решений.

При прогнозировании тенденций развития рынка слияний и поглощений в финансовом секторе на среднесрочную перспективу с учетом оценок объемов сделок и активности на рынке, необходимо учесть прозрачность рынка (около 27%). На самом деле объем рынка снизился не так резко, как показано выше в данной статье. Даже при небольшом повышении прозрачности без ожидаемого роста активности показатели могут измениться в большую сторону. Вообще, сопоставляя совокупную стоимость сделок и количество сделок в 2008 - 2009 гг., можно предположить, что реальное снижение в 2009 г. составило около 30%. Соответственно, рост в среднесрочной перспективе по отношению к зафиксированным в статье показателям рынка слияний и поглощений ожидается с высокой вероятностью.

(Опубликовано в журнале "Банковское дело")