Российский рынок слияний и поглощений в 2009 году

В 2009 году объем рынка M&A в России существенно снизился. Насколько сильно это падение и с чем оно на ваш взгляд связано? Какие причины тормозят рост числа сделок в кризис? В начале кризиса много говорилось о том, что сейчас как раз будет самое время для покупки подешевевших активов и компаний. Но бума не произошло. Почему?

- В 2009 г. российский рынок слияний и поглощений сократился более, чем на 57,2%, составив около 41,91 млрд. долл. США против 98 млрд. долл. США в 2008 г. Количество сделок слияний и поглощений с участием российских участников рынка также снизилось. В 2009 г. было заключено 731 сделок в 44 отраслях, данный показатель несколько ниже прошлогоднего на 5,68% (775 сделок). Существовало убеждение, 2009 г. - подходящий период для совершения сделок M&A, так как самая острая фаза кризиса пришлась на 4 квартал 2008 г. – 1 квартал 2009 г., но 2008 г. – был удачным для рынка благодаря трём кварталам позитивного роста, а в 2009 г. произошло в полной мере проявление проблем, приведших к резкому конъюнктурному ухудшению позиций в конце 2008 г, Поэтому всплеска активности не произошло.

В качестве причины отсутствия активных покупок российскими и зарубежными инвесторами компаний на российском рынке можно указать недостаток средств для инвестиций у многих компаний (соотношение заемные / собственные средства), а также недостаточное развитие внутреннего финансового рынка, которое бы позволило участникам оперативно привлекать кредиты по небольшой процентной ставке. Ощущение неопределенности, усиленное зависимостью национальной экономики РФ от нестабильной конъюнктуры рынка сырьевых товаров, возросло, что снизило мотивацию участников рынка совершать сделки. Важным фактором стало изменение приоритетов развития компаний, произошла приостановка реализации планов экспансионистского развития при повышении внимания к оптимизации внутренней структуры и сокращению издержек.

Почему российские компании не пытались пережить тяжелые времена вместе – объединившись? Связано ли это с менталитетом русского бизнеса или же есть и другие причины?

- Не очень понятен термин «объединившись». Крупнейшие компании РФ отстаивали свои позиции через Торгово-промышленную Палату, добиваясь налоговых преференций либо через отраслевые объединения (зачастую неформальные). Более всего удалось компаниям, добывающим ресурсы в Восточной Сибири. Это стало возможным благодаря инициативе первого вице-премьера И. Сечина, который также является председателем совета директоров ОАО «Роснефть». Но ярко выраженной консолидированной позиции продемонстрировано не было.

В чем основные характерные черты и особенности сделок по слиянию и поглощению, произошедших в 2009 году? Какие компании и при каких обстоятельствах в основном прибегали к этому инструменту? В чем отличия этих сделок от прошлых докризисных лет? Было ли больше слияний или поглощений? С чем это связано? Приведите примеры сделок, носивших явный антикризисный (или кризисный) характер? Имели ли место безденежные сделки – приведите примеры? С чем связана их популярность среди инвесторов?

- Одной из особенностей рынка M&A, особенно российского, является закрытость информации. Множество малых и средних сделок осуществляется непублично, а в СМИ поступают сведения, являющиеся лишь малой частью всего объема рынка. Данный фактор приводит к тому, что участники рынка часто не знают имени покупателя или сумму сделки. Из 731 сделки стоимость была раскрыта в 32,15% случаев по сравнению с 54% в 2008 г. Среди пяти самых распространенных отраслей: финансов, энергетики, связи, добычи нефти и газа, а также производства пищевых продуктов, средний уровень прозрачности сделок составил 32%.

В 2009 г. лидирующее положение по величине направленных инвестиций занимали компании нефтегазового сектора (21,22 млрд. долл. США, что составляет около 50,63% объема рынка). По сравнению с 2008 г. объем рынка в данном секторе вырос на 75,84%. самые крупные сделки, которого связаны с консолидацией нефтегазовых активов в рамках структур группы «Газпром», а также с запланированным выходом компании «АФК» Система» на рынки нефтедобычи и нефтепереработки.

За нефтегазовой сферой следует сектор телекоммуникаций (4,97 млрд. долл. США – 11,88 %), а также предприятия такого сектора как «строительство, недвижимость и гостиничный бизнес» (3,87 млрд. долл. США – 9,24 %). Активизация слияний и поглощений в секторе строительства и недвижимости обусловлена неустойчивым, а порой предбанкротным состоянием девелоперов и строительных компаний, вынужденных продавать активы с целью оперативного привлечения средств в том числе и с целью погашения задолженности.

Отличия от сделок прошлых лет связаны со снижением прозрачности, и повышением доли «политических сделок», например, приобретение компанией АФК Система мажоритарных пакетов акций шести предприятий башкирского ТЭКа или выкуп Газпромом 20% акций ОАО «Газпром нефть» у итальянской компании Eni. Ещё одно отличие связано со сделками, совершенными по условиям договора о предоставлении кредита: так чешская компания PPF Group получила 50% в компании Эльдорадо в счет погашения ранее предоставленного кредита в 500 млн. долл. Или приобретение инвестиционной компанией A1, входящей в «Альфа-групп», 100% ЗАО «Донецкий электрометаллургический завод» (Украина), покупку которого на сумму около 1 млрд. долл. США в 2008 г. финансировал Альфа-Банк.

Не совсем понятен термин «безденежные сделки», соответственно не представляется возможным установить степень популярности у инвесторов.

Установить больше ли было слияний или поглощений при невысокой прозрачности рынка представляется нерепрезентативным.

В условиях кризиса активы стоят дешевле, но и покупателей нет денег. Так ли это? Сдерживал ли этот фактор развитие сделок и насколько сильно?

- Этот фактор, несомненно, сдерживал динамику рынка, особенно исходя из характерной для докризисного периода стратегии инвесторов - приобретать акции на заемные средства, зачастую с краткосрочным периодом погашения. Даже компании, которые провели реструктуризацию в период острой фазы кризиса 4 квартал 2008 г. – 1 квартал 2009 г., всего лишь отсрочили выплаты по долговым обязательствам, но для многих участников рынка трудности с исполнением обязательств еще впереди.

Значимым аспектом нестабильной активности компаний на рынке слияний и поглощений является недостаточный уровень развития финансового рынка: отсутствие длинных денег и высокие ставки по среднесрочным и долгосрочным кредитам и займам. Эта проблема была характерна и для докризисного периода: в отсутствие доступных заемных средств внутри страны российские компании накопили большой объем внешней задолженности, что сыграло свою роль в кризис, когда зарубежные источники фондирования оказались недоступными.

В кризис крайне сложно понять реальную стоимость актива. Как предприниматели решают эту проблему и по каким методика рассчитывалась в кризис стоимость той или иной компании? Не препятствовал ли как раз этот фактор совершению сделок? Как можно решать данную проблему?

- Применение консервативных оценок в отношении прогнозов в период кризиса, а также использование в методиках оценки базовых показателей-коэффициентов, используемых в мировой практике, которые являются общепризнанными, способствует снижению степени неопределенности. Важное значение для успешной сделки имеет активное двустороннее (или многостороннее) согласование параметров, методик расчетов и результатов участниками сделки.

Фактор сложности в определении стоимости актива не стал приоритетным в снижении рынка M&A. Но оказал влияние, например, на процесс отчуждения залогов банкам в случае неисполнения должниками свои обязательств по условиям кредитного договора. Этот вопрос актуален также при дальнейшей реализации непрофильных активов банками, которые стали новыми собственниками в период кризиса.

Каков ваш прогноз развития ситуации на рынке слияний и поглощений на 2010 году? Существует ли сегодня в России «отложенный спрос» на готовый бизнес и выльется ли он в реальные сделки в 2010 году? Какие факторы могут этому поспособствовать?

- По данным журнала Эксперт в марте 2010 г. достигнут переломный момент в сфере инвестиций в российскую экономику со стороны российских и зарубежных компаний. Рост доверия и активности инвесторов может оказать влияние на динамику покупок готового бизнеса.

Рост спроса делает снова актуальными планы компаний по расширению бизнеса с захватом доли рынка. Также на рынке РФ определенную роль играет формирование стратегий по созданию вертикально интегрированных компаний, особенно при желании производителей стать ближе к покупателю с приобретением дистрибьюторов и сбытовых компаний. Поэтому приобретения более сильными игроками других компаний ожидаемы.

В каких секторах и какие компании наиболее вероятно будут совершать сделки по слиянию и поглощению в 2010 году? Как изменится вообще тренд таких сделок? Можно ли говорить, что в 2010 году сделки будут уже больше похожи на докризисные? Почему и в чем это будет проявляться?

- Некоторое повышение активности следует ожидать в электроэнергетике: потенциал проведенной реформы РАО ЕЭС до конца не исчерпан, новые собственники продолжают формировать бизнес, согласно своему видению и в условиях снизившейся неопределенности, приобретая помимо генерирующих, также сетевые и сбытовые активы. Государственная компания ОАО «Холдинг МРСК» заявляет намерение о приобретении муниципальных сетей и сбытовых активов, с целью стать ближе к конечному потребителю.

Наиболее стабильной отраслью с точки зрения высокого потенциала M&A активности обладает нефтегазовый сектор, подобный потенциал связан с наличием, постоянного притока валютной выручки от экспорта энергоресурсов, а также лоббистскими возможностями лидеров государственных и частных нефтегазовых компаний: ОАО «Газпром», ОАО «Новатэк», ОАО «Лукойл», ОАО «Роснефть» и др. Высокая активность этих компаний не всегда носит рыночный характер, возможны политические сделки, совершенные по решению влиятельных акционеров.

Стоит отметить высокий потенциал с точки зрения возможных сделок M&A компаний телекоммуникационного сектора, например, таких как Яндекс, Digital Sky Technologies (совершившей несколько значимых сделок в 2009 г.). Успешное развитие телекоммуникаций в России, позволяет компаниям строить планы расширения бизнеса за рубежом либо осуществлять прямые инвестиции с целью приобретения технологических партнеров в развитых странах.

Возможен рост активности сделок в строительной отрасли. Особенно по сравнению со спадом в 2009 г.

Общая непрозрачность российского рынка и рынка слияний и поглощений в частности не позволяет сделать вывод, о конкретном направлении изменения тренда: стоимость сделок, инвестор и факт завершения по открытым источникам установить в каждом отдельном случае не представляется возможным.

Сделки в 2010 будут больше похожи на докризисные, так как количество активов, переданных в результате несоблюдения условий кредитного договора, снизится. Это связано с относительной нормализацией способов фондирования компаний. Рынок возвращается в состояние, для которого характерны факторы, присущие российскому рынку слияний и поглощений до кризиса.

После существенного спада зарубежных инвестиций в российские компании возможно их значительное увеличение, что также является особенностью докризисного периода. Во время роуд-шоу российских еврооблигаций, заинтересованность проявили даже западные пенсионные фонды, которые инвестируют руководствуясь исключительно консервативными стратегиями. Подобные инвесторы, работающие с долгосрочным капиталом, способствуют появлению в РФ «длинных денег», дефицит которых характерен для российской экономики.

Некоторые факторы могут изменить характер рынка по сравнению с докризисным. Возможна распродажа непрофильных активов, принадлежащих, госкорпорациям (Ростехнологии), что станет обратной тенденцией, характерной для предкризисного и кризисного периода. В посткризисный период ожидается увеличение объема и активности сделок, представляющих из себя реализацией крупнейшими банками (госбанками в частности) страны активов, перешедших в их собственность в кризис. Эти активы могли быть сохранены в собственности банков исходя из ожиданий благоприятного уровня цен на акции компаний.

(Опубликовано в "Бизнес-журнале")