Due diligence для всех

В последние месяцы на рынке слияний и поглощений (M&A) наметилось несколько тенденций, которые пока не получили должного освещения. А зря! Ведь события происходят довольно примечательные.

Первая тенденция – крупные банки начинают разбираться с теми активами, которые они получили за долги. Не секрет, что в рамках прошлогодней волны margin-call банки получили большое количество активов, ценность (или бесполезность) которых только теперь начинают осознавать.

Во-вторых, в самых разных сегментах рынка происходит перераспределение сил игроков. Многие из тех, кто в «тучные годы» предпочитал рисковать, сегодня оказались в весьма сложном положении и уже уходят с рынков. И наоборот, ряд игроков, выбиравших в качестве стратегии поведения осторожность, сегодня становятся в ряд лидеров.

Третья особенность момента – активизация инвестиционных компаний. Все помнят, как до кризиса на рынке торжествовала стратегия «покупай – потом разберемся, что купили». С началом финансовой турбулентности инвесторы затаились и только сегодня начинают подавать признаки жизни. При этом, наученные прошлым опытом, сегодня инвесторы действуют очень осторожно и избирательно.

Именно поэтому, на мой взгляд, сегодня начинается настоящий бум DD – той самой аббревиатуры, которая вынесена в заголовок статьи. Это сокращение давно уже «прижилось» в деловом словаре. А процедура, обозначаемая им, является общераспространенной в хозяйственной практике. Само словосочетание due diligence, то есть, дословно, «должная заботливость», «должное внимание» используется для обозначения процесса всеобъемлющей проверки бизнеса компании, а также для обозначения отдельных видов проверки той или иной составляющей бизнеса: юридический, налоговый, финансовый, строительный, корпоративный due diligence.

Процесс ведения сделок по слиянию и поглощению (сделок M&A) многотруден, это не секрет. При формировании юридической матрицы приобретения или продажи бизнеса помимо чисто правовых аспектов всегда принимается во внимание целый набор факторов – от финансового состояния предприятия и его владельцев до их – владельцев – чисто психологических особенностей. Важно место в этом ряду занимает экономическая конъюнктура, то есть тот самый инвестиционный климат, который так резко и так обильно ухудшился за последний год. Практика ведения сделок M&A позволяет путем обобщения выделить те ключевые моменты, которые образуют своеобразный каркас структурирования практически любой сделки. Все мы, так или иначе, принимаем во внимание три блока вопросов:

- способ передачи имущества;

- порядок совершения действий;

- обеспечение исполнения обязательств.

Последний пункт особенно важен, поскольку при структурировании именно покупатель несет все риски, связанные с приобретенным имуществом.

С учетом экономической ситуации и по-прежнему еще высоких рисков в экономике эта часть соглашений о купле-продаже повышает градус переговоров до предельного и весьма часто становится камнем преткновения. И не редко именно квалифицированное мнение независимого эксперта, высказываемое в рамках DD, становится важным аргументом в переговорах.

В большинстве случаев такая проверка проводится инвестором при приобретении чужого бизнеса или при принятии об участии в чужом бизнесе. Однако due diligence является достаточно универсальным инструментом, который позволяет получить «картинку», то есть описание всех существенных сторон деятельности компании, поэтому может использоваться и используется не только сторонним инвестором, но и самим владельцем компании и даже в ряде случаев менеджментом. В зависимости от целей, которые ставятся заказчиком исследования, процедура due diligence при сохранении общих, принципиальных подходов имеет свои особенности, экспертами при выявлении проблем используются разные углы зрения. Например, неправильно оформленная крупная сделка может иметь серьезные последствия для стороннего инвестора и является аргументом для снижения цены при приобретении бизнеса или пакета акций, но в то же время почти не имеет значения, если речь идет об исследовании группы компаний перед реструктуризацией.

При выходе на IPO с учетом того факта, что компания ставит целью привлечение инвестиций не в результате разовой сделки, а в сравнительно долгосрочном периоде due diligence имеет специфическую цель: выявление принципиальных недостатков организации бизнеса, влияющих на его привлекательность для широкого круга потенциальных приобретателей ценных бумаг компании. Для достижения именно этого результата проверка, как правило, осуществляется по трем основным направлениям.

В первую очередь, организационная составляющая, то есть анализируется структура группы компаний – ее открытость и управляемость, выявляется и устраняется неоправданная или непонятная для стороннего инвестора аффилированность, перекрестное владение и иные недостатки структуры, которые могут вызвать опасения и снизить привлекательность бизнеса.

Вторая группа вопросов, подлежащая анализу, – юридические моменты в деятельности компании. При исследовании по данному направлению проверке подлежат: соблюдение требований законодательства при формировании уставного капитала и эмиссии акций, выявление рисков, связанных с их обременением, соблюдение прав акционеров, в том числе в отношении распределения прибыли, права компании на существенные объекты движимого имущества и недвижимости, в том числе на земельные участки, необходимые для эксплуатации объектов недвижимости компании. Помимо прочего, выявляются основные обременения существенного имущества. Также предметом рассмотрения при юридическом due diligence становится система основных договорно-хозяйственных связей, а кроме того, лицензий и разрешений, обеспечивающих функционирование бизнеса.

Третий аспект, подлежащий изучению и отражению в отчете по итогам due diligence – финансы и налоги. Выявляются основные моменты, связанные с финансовыми потоками, объемы дебиторской и кредиторской задолженности, определяются центры затрат и прибыли внутри группы компаний, а также правильность уплаты налогов и риски, связанные с возможными претензиями контролирующих органов.

Предварительная проверка в процессе выхода на IPO может проводиться как сотрудниками компании, так и привлеченными консультантами. Окончательное же подтверждение результатов работы по устранению рисков и приведению компании в порядок, фиксация ее привлекательности для инвесторов требует подтверждения ведущими сторонними консалтинговыми и юридическими компаниями.

(Опубликовано в "Бюллетене Rway")